Цифровые валюты: от мифа к инновационным проектам

По материалам публикации Бюллетень Банка Франции 230/1 - Июль 2020



Ведущий французский политик центрального банка Франции Christian PFISTER назвал биткойн (BTC) «мифом» и «псевдовалютой» и отверг шансы токена стать деньгами в будущем, заявив, что он не соответствует критериям, выполняемым в настоящее время фиатной валютой. В то же время было подчеркнуто о многообещающих перспективах в сфере разработки стейблкоинов и внедрению блокчейн технологий. Выводы были изложены в документе, опубликованном Банком Франции (Banque de France), центральным банком страны. Автор статьи Кристиан Пфистер, Заместитель генерального директора Главного статистического управления центрального банка, считается одним из главных архитекторов политики Центрального Банка Франции в области цифровой валюты (MDBC-фр.). Он также является председателем Рабочей группы по цифровым валютам.


1. Первые криптоактивы, в погоне за мифом


Биткойн: псевдовалюта


По состоянию на середину июля 2020 года насчитывалось более 5700 криптоактивов на общую сумму около 240 миллиардов евро (источник: CoinMarketCap). Однако на биткойн, запущенный еще в начале 2009 г. по-прежнему приходится почти 63%

от общей суммы капитализации криптоактивов. Примерно 10% приходится на v, немного более 3%- на Ripple, около 4%-на Tether и чуть менее 2% -на Bitcoin Cash. По причине доминирования Биткойна, а также потому, что Биткойн с момента своего запуска утверждал, что играет денежную роль (Накамото, 2008), анализ сосредоточен на этом криптоактиве.


Биткойн имеет следующие три основные характеристики, которые также часто присущи и другим криптоактивам:


• связь открытого ключа и закрытого ключей, которая определяет актив в отсутствие эмитента и позволяет пользователю быть анонимным. Отсутствие эмитента, безусловно, является характеристикой, которая больше всего отличает биткойн от легальных валют, будь то бумажные деньги или банковские депозиты.

• механизм обмена с использованием технологий распределенного реестра ( DLT) для децентрализованной проверки транзакций. Есть исключения, например Ripple.

• использование криптографии.


Для чего нужны биткойны и другие криптоактивы первого поколения?


Их использование определяется, в основном,тремя типами мотиваций (Pfister, 2019a):


• спекулятивные инвестиции;

• платежные операции под псевдонимом, что помогает защитить конфиденциальность, но также способствует финансированию незаконной деятельности. Предполагаемая четверть от общего объема биткойн-транзакций и почти половина в стоимостном выражении связаны с незаконной деятельностью (Foley , 2019);

• денежные переводы за границу. Обратной стороной для пользователей, однако, является то, что связанные с этим сборы трудно оценить заранее из-за нестабильности цен в обеих частях транзакции. Инфраструктура также может быть перегружена, поскольку она плохо оборудована для обработки массовых платежей .


В итоге, биткойн по всем трем пунктам не соответствует трем требованиям к деньгам, определенным классическими экономическими теоретиками (Банк Франции, 2018):

  • Это ни расчетная единица (она не используется или очень мало используется для определения цены товаров или услуг, в частности, цены труда или капитала),

  • ни инструмент транзакции (очень мало покупок товары и услуги оплачиваются в биткойнах),

  • ни средства сбережения (его цена по отношению к законным валютам, следовательно, его стоимость с точки зрения товаров и услуг, слишком нестабильна для этого).

Многообещающие перспективы: блокчейн и стейблкоины


Превращение биткойнов или других криптоактивов в децентрализованные фиатные валюты является мифом, использование базовой технологии (DLT, то есть технология распределенных баз данных, или ее вариант блокчейна) для выпуска финансовых активов, представленных в виде токенов, представляется более перспективным.(Pfister)


Два способа запуска использования DLT :

• первый способ заключается в проведении ICO. Данные операции позволяют финансирование проектов посредством эмиссии токенов на блокчейн взамен на вклад криптоактивов. Держатели таких токенов получают либо доступ к услугам, предлагаемым на блокчейн-эмитенте (утилитарные токены ), либо вознаграждение, что приравнивает активы к ценным бумагам ( токены ценных бумаг ).

• второй способ - выпуск стейблкоинов


2 Стейблкоины , криптоактивы:

в поисках сближения с официальными платежными средствами


Стейблкоины:криптоактивы, привязанные к законному платежному стредству.

Появившийся в 2014 году, стейблкоины были призваны обеспечить стабильность актива по отношению к эталону (чаще всего к доллару США). Элемент стабильности концептуально отличает стейблкоины от криптоактивов первого поколения, и позволяет пользователям оставаться в «цифровом мире».

По состоянию на июль 2020 г., существуют порядка 100 проектов стейблкоинов ,

на общую сумму около 10 млрд евро, т.е. всего 4% от рыночной капитализации всех

криптоактивов. Однако, 80% от этой суммы приходится на один созданный в 2014 году стейблкоин Tether (USDT),который нацелен на паритет с долларом.


Недостатки стейблкоинов

  • Во-первых, они не совсем стабильны по сравнению с их эталонным значением. К примеру, в период с ноября 2019 г. по май 2020 г. , для Tether медианная волатильность была 2% , 5% для TrueUSD и 10% для Paxos Standard, все они привязаны к доллару, против него правда более 80% для Bitcoin, Ether и Ripple (XRP) Но в случае стейблкоинов, волатильность не сопровождается ожиданием прибыли, так как они не получают вознаграждения и стремятся поддерживать фиксированное значение;

Диаграмма:сравнительная годовая волатильность стейблкоинов и других активов

  • Второй аспект, это высокие комиссии в виде платы за вход, выход и хранение, а также комиссии по сделкам;

  • В-третьих, уровень процентных ставок в настоящее время неблагоприятен для запуска проектов, поддерживаемых большинством основных валют, например, в евро и йене, с отрицательными ключевыми ставками. И наоборот, если процентные ставки вернутся к уровням, близким к уровням, достигнутым до финансового кризиса, будет сложно привлечь инвесторов в стейблкоины, не выплачивая им компенсацию. Таким образом, этот рынок, в его нынешней организации, вероятно, может быть только маргинальным ;

  • И в-четвертых, они страдают от непрозрачности своего управления, связанной, в частности, с тем фактом, что гарантии, составляющие резерв, в который обеспечиваются стейблкоины, чаще всего хранятся вне блокчейна (off-chain).

На сегодняшний день, несмотря на отличия от первого генерация криптоактивов, рынок стейблкоинов является не более чем приложением к другим криптоактивам, начиная с биткойна. И обратим внимание, что эмиссия Tether (USDT) выросла одновременно с резким падением цен на биткоин.


Присоединяйесь к нам на Twitter, LinkedIn или к каналу в Telegram



  • aQtion Twitter
  • LinkedIn aQtion
  • aQtion Facebook

© 2019 by aQtion

Monaco,98000

Le Park Palace

25 Avenue de la Costa

Tel. +337 8785 4950

connect@aqtion.io